改革持续深入，不断破冰前行。分析人士表示，随着军工科研院所改制试点方案已上报，表示中国改革持续深入，随着未来改革的持续，相关领域的红利会也会不断地得到释放，相关的公司也会相应受益。

　　信达证券认为 2014 年下半年及 2015 年，最有希望启动研究所改制注入的对象为航天科技集团公司、航空工业集团公司和兵器工业集团公司。

　　中国航天科技集团公司

　　中国航天科技集团公司下属上市公司包括中国卫星(600118,股吧)、航天电子(600879,股吧)（原火箭股份）、航天动力(600343,股吧)、航天机电(600151,股吧)和四维图新(002405,股吧)，分别隶属于中国空间技术研究院（航天五院）、中国航天时代电子公司（航天九院实体）、西安航天科技工业公司（航天六院）、上海航天工业总公司（航天八院）和中国卫星通信集团。其中，中国卫星与航天电子与集团航天业务和军品业务关系密切，其余三家以民品和航天应用产品为主。

　　中国航空工业集团公司

　　中航工业集团下属 A 股上市公司共 20 家，近五年（2009 年至 2013 年），集团根据战略需要，频繁对下属上市公司进行整合和资产注入。公司已经完成集团下属子公司一级的布局，设置了中航装备公司、中航飞机(000768,股吧)公司、中航通飞公司、中航直升机公司、中航发动机控股公司、中航机电(002013,股吧)系统公司、中航航电系统公司和中航国际公司等八大子公司。

　　中航装备公司下属 10 家企业和研究院所，包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、上海航发、沈飞研究所（601 所）、成飞设计所（611 所）、空空导弹院、吉航维修、长沙 5712 厂和天水飞机公司。主要产品包括歼 10、歼 11、L15、教 8、教 9、枭龙、翼龙无人机和霹雳系列导弹等战斗机、无人机和导弹武器系统等。隶属中航装备公司的上市公司包括成飞集成(002190,股吧)和洪都航空(600316,股吧)。

　　中航飞机公司下属企业和研究所包括陕飞集团、西飞集团、中航制动、中航起落架公司和中航第一飞机设计研究院（603 所）等。主要产品包括中大型飞机研制、飞机起落架和制动系统。隶属中航飞机公司的上市公司为中航飞机。

　　中航通飞公司下属企业和研究所包括华北飞机、华南飞机、珠海通航、中航三鑫、贵航汽车、中航标准件、美国西锐、中航通飞研究院等。主要产品包括多用途飞机、公务飞机等。隶属中航通飞公司的上市公司为中航重机(600765,股吧)、贵航股份(600523,股吧)、*ST 三鑫和中航电测(300114,股吧)。

　　中航直升机公司下属企业包括哈飞集团、昌飞集团、惠阳螺旋桨、天津直升机和中国直升机设计研究所（602 所）。主营业务为直升机和多用途飞机制造、螺旋桨研制和通航运营业务，核心产品包括 Z 系类直升机、AC 系列民用直升机和 Y12 系列多用途固定翼飞机等。中航直升机公司下属上市公司为哈飞股份(600038,股吧)。

　　中航发动机控股公司下属企业和研究所二十余家，包括成发集团、西航集团、动力所（606所）、动研所（608 所）、动控所（614所）等。主营业务为航空发动机、直升机传动系统、燃气轮机等研制。中航发动机控股公司下属上市公司包括航空动力(600893,股吧)、成发科技(600391,股吧)和中航动控(000738,股吧)。

　　中航航电系统公司主营产品包括雷达系统、光电探测系统、惯导系统、飞行控制系统、数管系统和基础元器件等。下属企业和研究所包括，中航航电系统公司下属上市公司包括中航电子(600372,股吧)和中航光电(002179,股吧)。

　　中国兵器工业集团公司

　　兵器工业集团下属上市公司中仅光电股份(600184,股吧)和北方导航承担部分军品业务。光电股份的防务类产品中形成了精确制导武器系统、精确制导导引头系列产品、航空显控信息装备系列产品和地面显控信息装备四大类产品，用于“红箭”系列导弹。北斗导航主要以惯导系统、控制技术与通信技术为重点，产品服务于导弹和无人机等。

　　相关概念股研报：

　　中国卫星：业绩平稳增长 持有评级

　　2014-03-18 类别：公司研究机构：中航证券研究员：李军政

　　[摘要]

　　公司2013年实现营业收入48.04亿元（+12.74%），净利润3.06亿元（+13.04%），每股收益0.28元，10派0.8元。

　　投资要点：

　　业绩增长趋于平稳，略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04%，相比12年增幅下滑逾3个百分点，但仍高于10年以来11.83%的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。

　　分业务看，作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东方红卫星净利润同比增长约5%，低于12年24%的增幅；而航天恒星科技(002132,股吧)作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48%，高于12年42%的增幅。

　　应收账款增幅较大，但仍在可控范围。公司应收账款年末数为19.70亿元，比年初数增加78.85%，创有史以来新高，我们认为原因有二：

　　首先，13年国内经济增速受到结构调整带来的压制，政府财政支出同比增长仅10.09%，由于公司产品的特殊性，公司的客户多集中于政府和特定用户，现金兑付的减少致使应收账款大幅增加；其次，公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争，毛利率逐年下滑，应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样，高信用负债主体仍不足为虑，总体风险依然可控。

　　配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施，公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系，提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证，建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验，具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。

　　盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队，随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量，公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元，考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价，公司14年的合理估值约为60倍，目标价19.2元，给予“持有”评级。

　　风险提示：北斗产业推进不达预期，募投项目研制进展不达标。

　　航天科技：大力拓展车联网市场 增持评级

　　2014-03-16 类别：公司研究 机构：西南证券(600369,股吧)研究员：许维鸿

　　[摘要]

　　2013年公司实现营业收入132,616万元，同比上升1.4%；实现归属于上市公司股东的净利润4,767万元，同比上升21.26%。按最新股本摊薄EPS0.19元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.2元，不实施公积金转增股本，不送股。

　　点评：

　　业务规模保持稳中有升，利润增幅大幅提升：报告期内公司实现营业收入、净利润稳步增长。目前公司主营产品中，车联网及工业物联网、石油仪器设备、电力设备等产品发展势头良好，销售占比中最大的航天产品顺利完成各项产品配套任务，其中，惯性控制系统及产品全年销售收入同比增长14.5%，加速度计组合圆满完成“嫦娥三号”等航天重大工程任务。同时公司海外市场拓展也成效显著。公司车联网项目年内获得国家发展改革委员会卫星及应用发展专项资金资助。公司围绕着内部管理水平的提升，年内在项目管理、计划管理、人力资源管理、内控体系建设、企业文化建设等方面开展了大量工作，管理效能不断提高。致使公司归属于上市公司股东的净利润和每股收益较去年同期增速都大幅超过营业收入的增速。

　　加大车联网及环保项目投入,市场拓展顺利：2013年，公司加快在车联网布局的步伐，车联网业务的市场拓展全面铺开，实现了江西、宁夏、安徽、浙江、福建、山西、江苏、河北等八个省区的布局，其中，江西公司、福建公司已经注册成立，浙江、山西、宁夏等子公司正在筹建中。完成五个省级运营平台的建设，五款终端产品通过交通部检测并公告。环保物联方面，在脱硫脱硝等传统业务市场竞争加剧的情况下，环境监测（CEMS）业务表现突出，运营维护也呈现增长态势，对业绩增长有所贡献，同时开展了节能、环境修复等业务。2014年度公司将继续以战略规划为中心，进一步聚焦车联网、物联网、航天技术等主业，充分抓住国家物联网发展契机，取得车联网、军用物联网领域的快速发展，同时积极拓展石油物联、环保物联等应用领域。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.22元、0.27元，对应2014年动态PE67.58倍；维持“增持”评级。

　　四维图新：腾讯投资潜在长期利好 中性评级

　　2014-06-10 类别：公司研究 机构：高华证券 研究员：李哲人 金俊

　　[摘要]

　　最新事件四维图新于5月5日公告宣布与腾讯签署了股份转让协议，腾讯同意以人民币12亿元（每股人民币15.05元）受让四维图新11.28%的股份。交易已于5月22日获得国资委批准。我们预计转让将于未来几周内完成，继而腾讯将成为四维图新的第二大股东。

　　潜在影响我们认为腾讯的投资可在长期内对四维图新产生以下积极影响：1)更多用户生成的地理数据可充实四维图新的地图数据库；2)腾讯的用户/电商资源蕴含潜在O2O商机。不过，我们也认为短期影响有限，因为：1)腾讯将仅持有四维图新的少数股份，四维图新依然是独立的第三方地图数据库提供商，可自由地与其他互联网客户开展业务；2)四维图新的董事会表示，腾讯并未争取在董事会控制一席，表明公司并不打算过多地介入四维图新的运营。我们还认为此次转让将为营业费用带来一定的压力，因为我们预计四维图新将增加对移动互联网的研发费用以发掘服务/变现机遇，试图突破纯粹的数据提供商模式。

　　估值我们基于营业费用上升的预期将公司2014-16年每股盈利预测下调19%-24%。

　　我们最新的12个月目标价格为人民币12.1元（原为12.8元），由2014-16年预期年均复合增速28.1%和1.85倍的PEG比率计算得出（原为1.71倍）。维持中性评级。

　　主要风险O2O业务进展快于/慢于预期；营业费用高于/低于预期。

　　中航机电：一季度亏损不改全年稳增趋势 买入评级

　　2014-04-21 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：原瑞政 高晓春 冯福章

　　[摘要]

　　事件公布2013年年报与2014年一季报简评2013年业绩符合预期，航空产品收入与毛利双升驱动增长2013年，公司实现营业收入67.30亿元，同比增长0.84%；归属上市公司股东净利润4.19亿元，同比增长12.69%；基本每股收益0.58元/股。

　　2013年业绩总体符合预期，增长动力主要来自航空产品的收入增长与毛利率提升。报告期内，航空产品实现收入37.62亿元，同比增长16.27%，毛利率提升1.58个百分点至35%；航空产品的收入和毛利贡献分别为55.9%和76.8%。非航空产品实现收入27.85亿元，同比下降14.83%，其中空调压缩机销量大幅下滑35.7%；汽车零部件收入与毛利分别增长11.79%和33.09%。

　　军品交付节奏导致2014Q1亏损，全年仍将保持稳定增长2014Q1，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长2.13%；归属上市公司股东净利润-2467.16万元（去年同期为1733.20万元）；基本每股收益-0.034元。

　　单季亏损主要是由军品交付节奏所致，不能代表全年趋势。全年来看，航空产品仍将是公司业绩持续增长的重要基础；非航产品中，汽车零部件将保持稳定增长，压缩机有望触底回升。2014年整体仍将保持稳定增长趋势。

　　军机换代确保持续增长，民航市场打开中长期空间航空机电系统包括液压、燃油、环境控制、电源、救生、防/除冰、悬挂发射等系统，在大型民用飞机中的价值占比约为15%；在军机中的价值占比通常超过20%。公司在国内航空机电领域处于主导地位，配套任务涉及几乎所有军机型号，航空装备更新换代将为公司主业的持续较快增长提供有力支撑；民用航空机电产品研制能力快速提升，中航汉胜已正式投产，产品包括C919客机和湾流650/550系列公务机配电产品，及空客A350主交流发电机，民用航空市场将为公司的中长期发展进一步打开空间。

　　“托管+更名”之后，中航机电板块资产整合有望持续推进2013年，公司拟实施非公开发行并将其中6.5亿元募集资金用于购买江航公司部分股权，后因客观原因而终止。但随后公司启动了18家相关企业的托管事项，托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品，2013年实现销售收入共计95亿元。根据托管协议。预计本次托管有望增厚2014年每股收益0.04元/股；更重要的是，随着“托管+更名”的完成，机电板块的资产整合仍将继续推进，托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。

　　积极探索股权激励，为公司长远发展注入持续动力中航工业集团2014年的主题为“改革管理年”，董事长林左鸣明确表示，下一步要在现代法人治理结构、现代企业制度、激励机制、财务工作等方面全面推进改革创新。中航机电在年报中已明确提出，积极探索股权激励将是2014年的重点工作之一。激励机制改革如能顺利推进，将对公司的长远发展产生重要的积极影响。

　　一季度亏损导致非理性下跌，强烈建议“买入”尽管2014Q1业绩不及预期，但主要是军品交付进度所致，全年业绩仍将保持稳定增长；“托管+更名”之后，机电板块的资产整合仍将持续推进；股权激励有望取得实质进展。预计2014～2016年每股收益0.71/0.90/1.16元，分别对应20/16/12倍PE，几乎为军工股估值下限。一季报亏损导致股价下跌带来绝佳买入机会，强烈建议“买入”，按照2014年30倍PE，给予六个月目标价21.3元。

　　哈飞股份：开局顺利 减持评级

　　2014-05-15 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：魏成钢

　　[摘要]

　　主要观点：

　　各产品/业务开局顺利3月，武警宁夏总队的交机揭开今年Z9系列交付的序幕。

　　在国内市场，2011年武警签下的10架Z9采购合同还余4架未交付。

　　外贸领域，年内将实现向玻利维亚、加纳、肯尼亚等用户的交付工作。

　　全年Z9系列计划共交付16架，较去年的25架有一定幅度的回落。

　　北京、南京、济南、兰州、成都等军区陆航部队建设持续推进，Z19、Z10的生产任务饱满，军机配套业务是公司今年主要的成长动力。

　　低空开放逐步推进带动的国内通航市场新增需求和老旧Y5机队的替换需求活跃了公司Y12的产销。2月起至今，公司已完成内蒙古兴安盟气象局、吉林通航等用户的交付工作(见附图2)，年内还有尼泊尔、汤加、浙江东华通航等国内外用户待交付。

　　EC175/Z15合作协议签约成中法建交50周年“助兴节目”3月26日，在两国元首见证下签署了中法共同生产新一代直升机的长期工业协议。需要明确的是：首先，该协议是对中法双方在EC175/Z15项目上8年合作的再次强化，并未增加实质性的新内容，签约行为更多体现的是政治层面意义。其次，1,000架只是合作双方对未来产品需求的一个预测，并非确定的市场订单，项目最终能够实现的产销和盈利取决于产品自身的市场竞争力。

　　项目最新进展：1月30日，EC175取得欧洲航空安全局的型号合格证(TC)。第二架批产交付机S03号机2月实现首飞。当前，空直法国马里安(Marignane)总装线上有15架处于不同的装配阶段。首架交付时间预计在今年10月前后，全年仅能向用户交付3架。AC352/Z15现正进行架外装配，目前已完成架外装配工作的40%。首飞时间定在今年，预计2016年取得中国民航局的适航证并交付用户。

　　从事民机组装的天津基地处于经营培育期在一期完工的基础上，去年年底天津产业基地二期工程的101总装厂房建成、交付使用。基地现拥有AC301/311、AC312两条总装线，具备年产70架的总装能力。天津总装线建设和总装机型的工作调整顺序为：AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。

　　短期内，AC301/311、AC312的总装、交付工作将逐步由景德镇和哈尔滨转移至天津。根据现有总装机型订单获取和在手订单情况，天津基地投产初期的产能利用率将比较有限，达到盈亏平衡尚需时日。因此，基地投产后短期内能做到的就是减少亏损，减轻对公司的业绩负担。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级公司业务的季节性特征明显，一季报提供的信息对全年业绩预测的指导意义不大。结合分析公司一季报和各项产品/业务最新经营信息，无需修正我们此前的业绩预测：2014～2016年公司营收将分别达到127.22、139.27和153.22亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.17和3.81亿元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.65元。基于可预见时期内的业绩成长性，并对比国外可比公司，当前股价所对应的估值水平偏离合理区间，维持对公司“减持”的投资评级。

　　光电股份：公司布局长远 推荐评级

　　2014-06-05 类别：公司研究 机构：长城证券研究员：魏萌

　　[摘要]

　　我们根据公司的业务发展和长期成长性，我们给出“推荐”的投资评级。

　　军民品业务有增有降：公司防务业务收入、盈利情况，比原来预期的要低一些，毛利率会下降，主要是产品结构的原因。防务业务收入是略有增加，主要是总装车辆业务收入增加，但是由于总装定价原则不能改变，所以收入增加，但是业绩不一定增长。民品业务，主要是光学玻璃，由于全球经济回暖，且公司已经是中国第二大生产商，已经有一个市场分配和定价权，业务相比去年出现小幅增长，同时公司正在推新品，如红外玻璃的应用，未来市场应用广泛。

　　改装车辆业务新增亮点：今年总装车辆改装是业务增长点。主要是改装和提升车辆的性能。我们预测改造周期约为三年，主要是整体车辆性能提升的投入。性能改造提升，主要针对整车部分系统做改造，只是做一些适应性的改造，适应5-10年的战略需要。这个业务将会一次性提升业务收入和业绩。在改造周期内，贡献公司业务利润。

　　琉系玻璃应用技术，开辟新的民用市场：今年公司推广硫系红外玻璃的应用，目前这种玻璃的精度比不上锗系玻璃，但是价格便宜，主要用在民用领域，前景广阔。目前跟高德等大的红外应用商在合作。主要用在安防和汽车红外热像仪，在军品上应用，看市场的情况，暂时军用市场还需要时间验证和推广。这方面会比较好一些。硫系玻璃长期能够替代锗系玻璃，按照这个技术线路，硫系玻璃是将是未来民品业务新的增长点。

　　天达债务稳步解决，今年将见成果：关于天达债务问题，去年公司有2.8亿元的计提，天达有个坏账，原来担保、应收、关联贷款，接近3.8亿元，预计能收回1个亿，最后定的亏损时1.66亿元，这块损失反映到今年就是一块增量。天达今年会处置完，对2014年不会再有影响了。

　　盈利预测及估值：我们根据公司的业务发展及装备增长需求，我们预测公司未来2014—2016三年的业务收入和盈利预测分别为22.66亿元、29.46亿元和38.29亿元。净利润分别为0.77亿元、1.0亿元和1.3亿元。EPS分别为0.37、0.48和0.62元。

　　风险提示：公司业务增长依赖军品装备，装备数量存在不确定性。

（责任编辑：HF026）